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随着股市与人民币汇率大跌 这是否是2015年的重演?

2018年6月30日 21:30

2018年6月30日 21:30

中国股市暴跌,人民币下跌,一家政府支持的智库警告可能出现金融恐慌。


这是否是2015年的重演?

鉴于这一周中国股市的剧烈波动,人们很自然地会将其与三年前令全球投资者不安的股市崩盘和人民币贬值相提并论。当然,这两者之间也有一些相似之处,但也有一些关键的不同之处,包括股票估值更低、中国政府的干预力度更小。


以下是当前的环境与2015年相比的一个简要说明。


*下跌幅度*


中国股市在5个月内损失了近2万亿美元。这并不是什么值得嘲笑的事情,但下跌的速度还没有赶上2015年市场令人痛不欲生的跌势。当时在最初的三周内,A股暴跌抹去了3.2万亿美元的市值,或者说每一分钟就蒸发了近10亿美元。尽管2015年8月上证综指在一天内下跌超过8%,但近几周来最糟糕的一次是6月19日的下跌3.8%。


人民币的情况类似。2015年的贬值在短短两天内就引发了近3%的下跌,震惊了已经习惯了人民币汇率稳定的全球投资者。最近的下跌幅度是相当的,但是人民币花了大约两周的时间才达到这个水平。在连续10天下跌后,周四早些时候香港的离岸人民币汇率略有走弱。


*股票估值*


在2015年股市崩盘之前,中国股市正处于典型投机泡沫的阵痛之中。当时上证综指的预估市盈率为19倍,该指数有数百只股票的市盈率超过100倍。


目前,上证综指预估市盈率为10.5倍,低于2014年底以来的任何时期。从某些指标来看,这是与标准普尔500指数相比最便宜的记录。


*经济背景*


硬着陆还是软着陆:围绕中国政策制定者能否防止经济急剧下滑的争论已持续多年。2015年,中国经济增速有所放缓,但中国央行在很大程度上处于宽松模式——降低利率,向金融体系注入大量资金。


这一次,决策者似乎不太愿意打开水龙头。尽管中国央行本周宣布下调银行存款准备金率,但政策制定者们担心,在高调打击金融杠杆的举措上,他们会有所倒退。此外,贸易紧张局势不断升级也有一个不确定因素:经济学家们表示,美国总统唐纳德·特朗普威胁要对另外2,000亿美元的中国进口商品征收关税,这可能会使中国经济增长减少至多0.5个百分点。


*全球反应*


国际投资者在很大程度上摆脱了今年中国股市暴跌的影响。但人民币确实吸引了他们的注意力。溢出效应的一个迹象是,自人民币6月初开始大幅贬值以来,包括高通公司和力拓在内的发达市场中获得最高销售额公司的企业指数下降了约7%。


不过,2015年的全球影响要大得多,当时人民币的突然贬值引发了人们对其他新兴市场国家将效仿的担忧。此举引发了摩根士丹利资本国际(MSCI)全球股指自2011年欧洲主权债务危机高峰以来的首次10%回调。由于担心中国需求下降,彭博商品指数下跌25%,这是自2008年以来最大的年度跌幅。


*市场干预*


尽管中国政府在2015年干预外汇和股票市场,但最近似乎采取了一种不那么严厉的手段。是的,他们的做法绕过了干预——公布高于预期的人民币参考汇率,并要求券商不要突然抛售作为贷款抵押品的股票。但迄今为止,他们一直避免进行几年前令交易员头疼的那种大规模干预。


“我们知道,中国希望避免与2015年有任何相似之处。”道富银行驻伦敦的宏观策略师格蒂莫西·格拉夫(Timothy Graf)称,“他们已经认识到,重拳出击是行不通的,因此允许市场发挥作用。”


*杠杆*


早在2015年,正是散户保证金交易者让所有人担心中国股市,而且理由很充分。上海和深圳交易所的未偿保证金贷款在高峰期达到3,500亿美元。当泡沫破裂时,由于交易者被迫卖出股票以满足追加保证金的要求,损失如滚雪球般越滚越大。


尽管保证金债务自那以来已缩水逾一半,但一种新型的杠杆投资者已加入进来。根据中国证券金融股份有限公司和彭博社汇编的数据,逾7700亿美元的中国股票(约占中国股市总市值的12%)已被用作贷款抵押品。这种抵押在公司创始人和其他需要现金的大股东中广受欢迎,随着近几周股市暴跌,这些抵押品已成为分析师越来越担心的问题。


总而言之,根据政府支持的智囊团——中国国家金融与发展研究院的一项研究,杠杆收购的股票已经达到2015年的水平。


*资本外流*


三年前,看起来中国可能陷入永无止境的资本外流、人民币贬值和更多的资金外流。据估计,2015年和2016年有1.7万亿美元的资金流出中国。


今年,几乎没有迹象表明这种流出会重演。这在一定程度上是因为中国收紧了资本管制。但在大多数大城市,中国房价仍在攀升,这也有帮助。在中国,房地产占家庭财富的很大一部分,只要房价不断上涨,就没有多少动力去把钱转到海外。也就是说,人民币最近才开始走软。如果继续贬值,流出的情况可能会迅速改变。

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